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万字雄文解读国内第一价值股!深入研究“茅台”还值得投资么?

楼主:Alpha 时间:2018-06-22 18:02:16

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茅台何以成就今日之辉煌?新财富请来资本市场上人称“朱茅台”的朱卫华,深度复盘茅台万亿市值之路,亲授他过去15年观察茅台、研究茅台、推荐茅台的研究心得。


来源:新财富(ID:newfortune)

作者:朱卫华


贵州茅台是A股的超级明星股,市值一度达到万亿元,位列A股第四,它的一举一动总是引起市场的强烈关注。且不从2003年最低价算起,即使是从2014年初的本轮始点开始计,4年亦有10倍,涨幅之巨令人惊叹。

茅台何以成就今日之辉煌?新财富请来资本市场上人称“朱茅台”的朱卫华,深度复盘茅台万亿市值之路,亲授他过去15年观察茅台、研究茅台、推荐茅台的研究心得。


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持之以恒


问:茅台的成功,除了禀赋好、经济大形势向好之外,还有哪些因素?

朱卫华:茅台管理层多年勤耕不辍、持续精进也有很多值得称道的地方,比如他们一直以来坚持着“崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒”的质量宪法,始终恪守着“四大诚信”:质量诚信、经营诚信、价格诚信、推介诚信,围绕着“国酒茅台,酿造高品位生活”的品牌定位,逐步总结并坚守至今的“九大营销体系”:工程营销、文化营销、事件营销、服务营销、网络营销、感情营销、诚信营销、个性营销和智慧营销,这些共同铸就了茅台的文化基石。 


15国酒茅台酿造高品位生活

资料来源:茅台官网、招商证券研究


茅台渠道建设也可圈可点。茅台的专卖店铺越来越多,让消费者能够以比较好的渠道买到真茅台。茅台公司领导也非常勤勉,经常亲自出马去拜访并开发集团客户。同时,为了满足广大新增经销商的需求,茅台每年不仅增量部分独立出来,有些年份还不得不从大经销商的量里面抠出20%来重新分,这种扁平化一步步增加了茅台销售的市场广度深度。大经销商虽然有些不乐意,但批厂价差每年扩大都不止20%,钱没少赚。其实,茅台对经销商是非常仁义的,不仅让他们赚了很多钱,而且组织经销商子女“茅二代”学习茅台文化做好传承,董广阳就曾受邀去给他们培训了资本市场如何看茅台。


16贵州茅台前五大经销商销售占比与销售人员数

资料来源:茅台财报,招商证券研究。注:2016/2017年有关联方茅台电子商务公司的崛起,我们做了调整。


问:茅台董事长刚刚做了更换,您对新的团队怎么看?

朱卫华:新董事长李保芳总已经以茅台集团党委书记总经理的身份在茅台工作了近三年,他深入视察生产一线与市场一线,与国内外的茅台经销商座谈,与五泸郎剑等众多友商建立了互访关系,他一方面继承了袁仁国董事长“抓质量、控价格”的管理理念及茅台几十年沉淀的管理文化,另一方面对系列酒大力削减无效品牌、聚焦主力单品,茅台系列酒去年销量激增达3万吨,与茅台酒销量平起平坐,实现收入65亿元、利润4亿元,大大拓宽了市场覆盖面和消费群体。可以说,新董事长战略思路非常清晰、行动力非常强。


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风光旖旎


17贵州茅台股价走势图(2001-2018前复权)

资料来源:招商证券行情系统


问:茅台经过疲弱的2013年,2014年开始又涨了十倍,你们报告中的目标价也不断上调,而且非常频繁,是因为股价上行后被动所为,还是因为有新的研究发现而主动调整?

朱卫华:首先要说明一下,过去5年是董广阳、杨勇胜在带团队。董广阳2008年硕士毕业后加入我的团队,中间去瑞银证券一年,回归后不久我就交棒给他,我则更多负责内外部研究培训工作。2013年初董广阳正式接替我担任招商食品饮料首席,他是学食品专业的正宗科班出身,拥有青出于蓝的强大实力。2013年整个白酒业很萧瑟,但伊利在乳业整合末期开始释放利润,董广阳在伊利上把握住了投资机会。2014年初团队又增加一员实力派选手——在消费品研究尤其是食品饮料方面同样拥有丰富经验的杨勇胜。董广阳、杨勇胜这支团队非常优秀,不仅在基本面研究上抠得非常细致,能细致掌握到重点上市公司每个单品的量价数据,而且还积累了广泛的产业与经销商资源,能迅速收集几大名酒在全国几十个重点城市的批价数据,还有更重要的是,他们还通过各种方式向上市公司建言献策,努力实现价值创造。团队排名成绩节节升高,连续斩获2015、2016、2017年三届新财富第一名。今年初,董广阳为了寻求新的职业发展空间,转到华创证券担任研究所所长,杨勇胜则担纲招商食品饮料首席,继续引领团队前行。

接下来,我再说说董广阳/杨勇胜团队推荐茅台的历程。第一个阶段,2014/2015年的牛市,白酒进入估值修复期,茅台有沪港通开通、收入盈利保持增长得到验证等因素刺激,估值修复回到2012年高点。第二个阶段,2016年初研究发现茅台动销改善,考虑预收款兑现后的估值已经非常便宜;下半年批发价如预期明显上涨,预收账款还同时环比大增;之后我们认为去年春节前后批价只会短暂调整,还将继续上行,茅台酒供求关系会持续紧张,这些时候我们频频调高目标价,是因为茅台批价不断上行、茅台业绩也在不断超预期。第三阶段,从去年下半年开始,我们的目标价上调则略微谨慎,虽然刚才说的利好因素都还是依然存在,我们却放慢了调高目标价的节奏,因为我们内心里不希望茅台股价涨得过快,只有慢慢涨,股价才能长久。巴菲特有句话意思大概是,他不希望股价涨太快,涨太快了他就不得不抉择要不要卖,卖了之后又能再买什么呢?

问:现在有人议论,茅台万亿市值,不应该那么大,它不代表先进生产力。

朱卫华:茅台市值排名靠前不是茅台之过,我们当然希望那些代表先进生产力的高端制造、高科技公司市值能壮大起来,不过也不能因此而贬低茅台,茅台应算是卓越的生产力吧,投入产出比、毛利率在A股中鲜有可比公司。我觉得茅台有三大贡献:一是茅台对资本市场贡献非常大,不仅在于它为投资者带来百多倍的资本增值回报,并且它仅在IPO时融资22亿元,而十几年累计分红(加上今年马上要分的)将达到575亿元。二是茅台对贵州省经济贡献也非常大,从1998到2017年,茅台在20年间累计实现销售收入超3800亿元、利税超2900亿元、上缴税金超1400亿元、实现利润超1900亿元,为贵州省突破万亿GDP贡献了非常大的力量,不仅如此,茅台还积极帮扶贵州省的多个贫困落后县乡发展产业经济,同时还饮水思源、准备给赤水河发源地的云南镇雄县脱贫工作助力。三是茅台将来大举走出国门出口创汇,几十年前国家外汇紧张时,也曾指靠出口1吨茅台换回几吨钢材来,现在不用换钢材了,出口1瓶茅台可以大概换回2桶原油,合不合算?目前茅台出口量仅千吨,等将来国内供求关系缓和了,出口将是重要的途径。


图18一瓶茅台酒大概能换两桶原油

资料来源:招商证券研究


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路在何方


问:展望未来,茅台的市场机会在哪里?

朱卫华:2012年三公消费限制之后,茅台需求大幅度萎缩,但是仍然保持了销售和利润的增长,怎么做到的?一是继续开拓团购客户,尤其是民营企业的团购需求,二是扩大高净值人群的私人消费,三是扩大销售区域、增加县级经销商的开发,压缩了销售层级,四是提升了防伪技术,向假酒要出了更多的市场空间。以上这些工作还可以继续做,比如目前茅台才覆盖了所有的地级市与30%的县,未来区域拓展的空间还很大。

投资收藏是茅台酒很重要的属性,但二手交易时真假难辨也是个很令人头痛的问题,怎样才能打开二级市场的局面?二级市场活了,也会带动茅台酒的销售。目前有一些第三方的酒类交易所在运营,但信誉度需要大机构背书才行。茅台的防伪溯源系统是很好的工具,但也爆出过2016年被黑客黑入服务器、违法添加了数十万条标签的事。前不久腾讯拜访茅台,探讨用区块链的方法来防伪与酒类流通,这也是个很好的角度。当然,我们也要认识到,二级市场如果过分活跃,市场上都是囤酒炒酒的人,而不是消费酒的人,对茅台未来的发展也不是很好,任何事情都要有个度。

另外一个空间就在于国际化,前面提到的出口需求,也就是《战狼II》里面所呈现的。未来随着中国文化对海外的持续传播,我相信不久的未来,亚非拉地区的总统会以喝茅台为荣,一开始虽然觉得味道怪喝不惯,但喝惯了也会越喝越上瘾,他们进而作为意见领袖拉动起各个国家的消费,只是市场的开拓需要时间,不会一蹴而就,当下最关键的问题是公司拿不出多少酒来支持海外市场的发展。

问:对于近万亿市值的茅台股价,你们未来怎么看呢? 

朱卫华:目标价多少请多多关注我们杨勇胜的报告,茅台业绩稳定增长,估值不贵,是个价值型股票,长线投资者可以继续持有,想赚快钱的投资者不一定要参与。

当然,风险问题也要时刻警惕,任何事物成功的时候一定不要得意忘形。茅台最大的风险就是批发价格涨得太快,虽然批价涨对短期股价是非常正面的,但是过高的话会带来很大的回调风险,我们看到茅台公司高管是非常清醒的,非常尽责的限高打压批发价,他们没有志得意满,反而是如临大敌、如履薄冰地做事,今年春节算是很不容易趟过雷区,后面要看明年的春节。第二个风险是树大招风,在去年茅台大涨的时候、我们发现舆论中对茅台有很多不友善的声音、不客观的说法,去年11月份,新华网发表一篇文章呼吁投资者理性投资茅台,然而一些自媒体旋即冠以官媒炮轰茅台这样的标题,新华网的文章其实一方面充分肯定了贵州茅台在经营层面的努力、尤其是限价的举措,另一方面规劝投资者不要对股价操之过急,跟我们希望茅台慢点涨是一致的,该文文字恳切、语重心长,值得我们学习,茅台经过今年上半年的调整,目前舆论还算正面。第三个风险是全球流动性的紧缩风险、地缘政治、中美贸易战等,比如美国加息、美元升值、油价上行造成国内输入性通胀,中国不得不加息的话,会对很多行业、包括高端消费构成不利影响,这是当下最值得警惕的风险。如果出现这种情况,我判断茅台业绩受影响还不会太大,但估值上会受一定影响。第四个风险是,茅台体量太大,增速放缓,从而导致估值下行,而如果外部环境能保持目前状态的话,我们判断直到2020年,茅台的供求都会处于紧平衡之中,这样茅台还有提价空间,业绩增速与目前的估值水平相适应,就不用担心此项风险。

问:如果外部环境出现很大的变化,茅台能否做到独善其身、业绩不受很大影响?

朱卫华:茅台的防护垫很厚、蓄水池很大。防护垫就是茅台的批厂价差,需求不行了,批价下行,但轻易不会击穿出厂价而出现倒挂,茅台批发商赚钱多、资金储备也是雄厚的,不会挥泪大甩卖。蓄水池有两个,一个是100多亿的预收账款,一个是生肖酒。


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龙场悟道


问:复盘了茅台的万亿市值之路,您最想告诉投资者的研究心得是什么?

朱卫华:我们归纳一下有几点。

一是你一定要充分去了解这些消费品和市场的消费心理,还有投资者的心理,有的时候会出现一定的预期差,比如我前面说的酒的味道比较怪的问题,通过我们的研究,我们认为这方面的问题随着时间和酒的销量增长会改变,并进一步成为优势。消费者对于酒其实最看重的是价格,价高者更有面子,所以我们要充分去理解这样的偏差以及偏差扭转所需要的时间。包括投资心理,我们要去理解投资者是不是很充分地理解到茅台的潜力。有预期差更显机会。

二是研究与投资一定要抓重点,抓大逻辑。大逻辑是高端酒的景气和经济的景气度之间的高度相关问题以前我们可能更多地看一些总体的投资增长,现在我们也看一些产业升级、消费升级的变化,但是不管怎么样,流动性都是背后很重要的原因。这里我们隐含了企业管理水平这一因素,我们看到绝大多数白酒公司的管理层都是非常勤勉敬业的,要不也做不到这些年收入、盈利翻了很多倍。茅台很强,它的对手五粮液、泸州老窖等的管理团队也非常优秀,强手如林之中才能更激发高手的潜能。

三是很多投资者着重看的是财报,业绩多少,估值多少,或者看茅台提了多少幅度的出厂价,我说这些东西都是后验的。你只要看三点,一个是抓住批发价格变化,看出厂价提升的能力和空间,二是看预收账款的变化,三是生肖酒等其他好的因素。

第四条也很重要,股价暴涨时一定要注意一些风险,几个风险监测点前面已经讲过,为什么有风险?就是因为这里面有酒价涨与囤积需求旺的自加强机制,这是一把双刃剑,囤积居奇造成将来需求的暴涨暴跌是需要公司积极防范的。

最后,需要注意的是,经验之谈也不可执着,有所变通才是成功之道。


19 六大白酒市值比较(2006-2018,单位:亿元)

资料来源:WIND、招商证券研究


另外我也想借这次机会,表达我对茅台的感谢。应该说我非常幸运地遇到茅台这家异常优秀的公司,我有今天的些许研究贡献很大程度上是沾了茅台的光,感恩茅台。

一路走来,还得到了不少师长同事朋友的帮助,包括茅五泸等很多上市公司领导、经销商朋友的悉心教诲,程国发、陈文涛、吴战峰、孙怀宇、赵建兴等领导同事帮我茅台最初的投资建议把舵、杨宏宇这位昆明部同事帮忙调研,王戈、段鹏程、邹奕等百多位买方朋友的提点,还有招商食品饮料团队杨勇胜、李晓峥、欧阳予、于佳琦、李泽明,以及早先团队的董广阳、黄珺、龙隽、王晗的真诚合作。

最后还要特别感谢新财富,你们的分析师评比活动是对中国卖方分析师的价值发现,对分析师行业的发展壮大贡献甚巨。感谢你们!


股价710元的茅台到底贵不贵?

原创: 云顶空空儿 雪球

一、 历史数据


1. 价格与产量



2. 主要财务指标



3. 主要白酒公司数据对比



二、 数据分析


1. 产量与价格(详见表一)


(1) 茅台从2001年上市以来,基本上处于供不应求的状态,产品基本上不存在销售问题,因此基酒的产量就成为茅台酒业绩增长的核心因素。


(2) 茅台的产能存在瓶颈几乎贯穿了茅台公司的历史,然而从2001年到2017年期间的数据看,基酒产量年均增长11.66%,甚至高于出厂价同期的增长率9.15%。这说明了,尽管存在产能瓶颈并且大幅提高产能的可能性微乎其微,但是茅台公司总能通过技改等办法提高产能,产能的持续提升也许并没有那么悲观。据茅台集团“十三五规划”,2020年龙头产品茅台酒的产量为5万吨,这个信息可以对此予以一定程度的佐证。


(3) 在2013年以来的白酒行业的深度调整中,茅台解决了大众消费替代公务消费的深层消费结构问题,2017年以来茅台需要解决的最大问题是销售体系扁平化的问题。旧有的以多级经销商为主的销售体系已经不适应市场的发展和变化,扁平化和网络化销售已经成为不可阻挡的趋势。茅台酒产品价值高、体积小的特性天生就适合网络销售,随着茅台云商、电商的发展和销售体系的改革,茅台公司对渠道和销售价格的管控将更加有力,厂商对渠道的话语权将逐渐向茅台公司转移,中间渠道的“非正常暴利”将逐渐消失。


(4) 茅台酒主产品在2001年到2018年期间,出厂价格年均增长9.15%,而同期零售价格年均增长11.95%,说明了在总体供不应求的情况下,渠道中间环节占有了比茅台公司更多的产品稀缺红利。随着茅台销售体系的改革,中间环节的这部分红利将逐渐消失,出厂价与零售价的增幅将逐渐趋于一致,甚至随着茅台公司对价格的掌控力度的加强,前者可能高于后者。


(5) 茅台上市以来价和量的复合增长率=(1+9.15%)*(1+11.66%)-1=21.88%,而同期实际销售增长率为25.11%,说明茅台通过陈年酒、定制酒、生肖酒等高端产品提升了产品的平均销售价格。一旦茅台基酒的产能遭遇了真正的瓶颈,加剧了供不应求的状况,茅台公司可以通过直接提价和产品结构调整的“双轮驱动”来提升产品的平均销售单价,这完全符合市场经济的规律和国有资产保值升值的要求。



(6) 综上分析,我推测未来10年内,茅台总体仍将处于产品适度供不应求的状况。随着产量基数的抬升,产量增长速度将放缓,年均产量的提升预计将由11.66%降至10%左右,另一方面由于产量增速放缓导致产品更加稀缺,年均产品单价的提升预计将提高至10%左右。通过直接提价和产品结构调整的“双轮驱动”,预计茅台的年均销售增长率仍可保持在25%的水平。


2. 竞争状况(详见表三)


(1) 2012年是白酒行业的一个阶段性高峰,随着“塑化剂危机”和中央反腐运动的深入,2013年至2015年期间,白酒行业进入了深度的调整阶段。2013年和2014年,五大白酒龙头公司中除茅台以外,营收和净利全部大幅负增长,直至2017年白酒行业全面复苏,除茅台外仍只有洋河营收和净利水平全面恢复到2012年的阶段性高峰。


(2) 2012年至2017年白酒行业大调整期间,茅台是五大白酒公司中营收和净利唯一每年保持正增长的公司,2017年茅台的营收和净利分别达到2012年白酒行业阶段性高峰的220.35%和198.49%,同期营收和净利占五大白酒公司的份额分别从2012年的29.74%和37.90%提高到47.18%和57.38%。在白酒行业的深度调整中,茅台一骑绝尘,相对其他对手的竞争优势大大加强了。事实上,在超高端白酒市场上,茅台根本没有竞争对手,茅台最大的对手其实是茅台自己。


3. 盈利能力(详见表二)


(1) 茅台上市以来的财务指标堪称完美:平均91.06%的超高毛利率,年均25.11%和31.55%的销售增长率和利润增长率,年均45.24%和28.64%的净利率和净资产收益率。品牌优势使茅台持续保持了超高毛利率,产品的稀缺性形成了持续提价的能力,销售的增长高于成本的增长,长期利润增长率高于销售增长率,表明茅台的竞争优势持续成功地转化为业绩优势。


(2) 据著名茅台投资人董宝珍先生的研究,茅台的需求量与人均月收入的增长速度成指数化的正比例关系,与价格的高低成指数化的反比例关系。社会收入水平提高10%,由社会水平提高所导致的对茅台酒的需求,可能要增加20%,二者不是线性的。假如价格下降10%,所激发出的需求有可能是30%。目前,一系列显而易见的证据证明,中国人均收入水平将经历一个漫长的高速增长阶段。在确定的收入水平提高的历史进程中,茅台酒的民间需求增长速度会以几倍于人均收入的增长速度而增长。


(3) 上市以来的17年期间,茅台年均25.11%的收入复合增长率,与收入相对的成本、费用均明显低于收入的增长率,收回来的现金大量的转化为利润,净利润以31.55%的复合增长率增长,这个数据还是在包含了3年深度调整期的前提下取得的。未来几十年,由于民间需求规模和增长率高于过去的三公需求,因此我大胆推测:茅台在未来10年中,收入和利润复合增长率,大概率会高于从2001年到2017年包含着三公需求形成的,收入复合增长率25.11%,利润复合增长率31.55%的水平。


4. 估值与结论


(1) 综上所述,成功完成从公务消费到民间消费转型的茅台公司,长期核心竞争优势远远甩开了竞争对手,产品将长期处于适度供不应求的紧缺状况,公司有能力通过量与价的综合管控,在中国人均收入水平持续提升、消费升级成为不可阻挡趋势的大背景下,民间需求的指数化释放将促成茅台业绩的持续高速增长。预计未来10年中,茅台公司大概率可以保持营收复合增长率25%、利润复合增长率30%,甚至更高的水平。


(2) 如果以上分析成立的话,对于核心竞争优势和护城河在不断加强,未来10年利润复合增长率高达30%的贵州茅台,应该给予怎样的合理估值呢?我个人倾向于茅台的合理估值区间在25~30倍的市盈率之间。


(3) 茅台公司在2017年12月28日《关于公司生产经营情况的公告》中宣布,自2018年起上调茅台酒价格,平均上调幅度18%左右。根据相关信息我预计茅台2018年利润增长率应该在35%+。以昨日收盘价710.04元/股计算,假设2018年利润增长率为35%,茅台的动态市盈率大约为25.01,我个人认为茅台的估值处于合理区间的下限。


(4) 未来永远是不确定的,鉴于以上的分析主要依靠逻辑推断,与事实的最终发展有可能存在着偏差,这也是价值投资最重要的原则之一“安全边际”的重要性所在。客观地说,茅台股价从2014年的低点118.01元/股到目前的700多元/股,股价大幅低于内在价值的“黄金坑”已经被基本填平,目前估值已经在合理区间。我认为,以现价买入茅台,是以合理的价格买入一家伟大的公司,长期持有可以取得不错的投资业绩。由于安全边际对于不同的投资者来说具有主观性,是否选择以现价买入纯属个人的决策——你可以选择以合理估值的下限25倍市盈率的现价买入,长期享受茅台业绩增长带来的收益,也可以要求更高的安全边际,耐心等待20倍甚至15倍市盈率的出现。就我个人而言,100多元/股的持仓成本使我的心态既淡定又从容,基本处于著名茅台投资人林园先生所说的悠闲的“观赏状态”。2013年,我抓住了一个数十年一遇的机会,以很高的安全边际买入了一家伟大的公司,除非股价大幅地高估,茅台对我来说基本属于非卖品,借用著名茅台投资人但斌先生的话:让时间的玫瑰慢慢地绽放!



买房不如买茅台?

      

2017年9月25日,贵州茅台成为中国A股第一支稳定突破500元大关的股票,仅仅32天后,“600519”就再次突破600元大关,以649元的价格收盘,涨幅28%。更别提,这支屡屡陷入口水战的股票,就在今年初才刚刚300元出头,10个月市值几乎翻了一倍。


坊间有曰:一根阳线血压上涨、两根阳线改变信仰、三根阳线集体进场——这个用高粱和水勾兑酒精饮料,毛利率90%以上的企业,自然也成了投资饥渴症候群的新目标。


有人说,TMT的真谛,其实就是“Tencent & Mao Tai”(腾讯和茅台);还有人说,我们已经进入了“茅房时代”,要么赶紧把货币换成砖头,要么抓紧把货币换成茅台。


尤其在眼下一线城市房产交易遭冻结,大中城市被要求增加土地供应和保障房建设的节骨眼上,茅台似乎更成了不容错失的投资良机。可是,我们听说过“京沪永远涨”,但茅台能永远涨吗?


茅台不是白酒


和其它“国粹”不同,白酒(中式烧酒、高粱酒)常常被外界误解为中华传统。这种直到清末都主要由底层劳力消费的酒精饮料,从来没在中国饮酒史上占据过主要位置,历史上真正的国酒是黄酒。《清诗铎》中有云“黄酒价贵买论升,白酒价贱买论斗”,无论大江南北,上流社会的饮酒时尚是喝本地生产的黄酒,只有穷人才喝烧酒。


然而伴随着清朝治理黄河,大量高粱被种植出来无处消解。人们不爱吃,却发现拿高粱蒸馏酒口感比其它粮食好,且价格便宜,“于是民间不得不以岁收所入,烧造为酒,变易银钱。”在其后的岁月中,战火中断了黄酒的运输线和生产力,而烧酒却体现出了生产、运输、贮藏等全方位的优势,而且这种高度酒一杯就醉,比喝黄酒便宜多了。


随后,由于民国政府迁都重庆,爱喝花雕的名流贵族也不得不屈尊品尝“大曲、茅台”,并将其推广至京沪粤。而红军路过茅台镇时,更是解放了土豪家里的坛坛罐罐,装满军用水壶,甚至直接倒进脸盆泡脚。因此建国后,茅台便自然被定义成“国酒”。直到今天,当吴战狼在银幕上举着茅台对瓶吹,凭酒量放倒黑人兄弟时,那种“烈性奢侈、吾国门面”的复杂品牌意识,依然浓重而有效。



不难看出,白酒不是什么名贵酒,更不是什么“中华传统”。只因特殊历史环境与经济条件所限,因而流行起来。不过这倒好理解了,一瓶成本不到50元的飞天茅台,能够卖到1299一瓶,不仅不打广告,还限价限购,那么价格中一定包含了很多“口感、气味、工艺、品质”以外的因素。


我的朋友郑褚曾经和五岳散人打过一个赌,以普通人的感官,是根本无法分辨“阳澄湖大闸蟹”和其它螃蟹的。双方以视频直播的方式进行试吃测试,结果五岳散人在十组不同螃蟹中,只有两次正确指出哪一只螃蟹来自阳澄湖。


几乎可以同样推断,拿茅台和其它同档次的酱香型白酒进行双盲测试,普通人也基本很难分辨出区别——1984年全国第四届评酒会上,就有些评委无法分辨郎酒和茅台的区别,业内专家尚且如此,普通人就更别提了。


如果某产品并非天生名贵,又没什么无法复制的后天技艺,也不处在一个禁止竞争的行业,竟然还能卖出远超行业平均水平的溢价……只能认为,茅台有着远超那瓶酒精饮料的产品价值。酒不过是这种价值的载体,什么护肝、不上头、香甜,都是因人而异难以衡量的。或者干脆说,茅台压根就不是白酒


“现在谁还喝白酒啊?”


茅台的真正价值是什么呢?


为什么在上文的段子里,TMT是腾讯和茅台?因为茅台的确是社交产品,而且在线下社交场景中,是高消费群体的一类社交刚需。


早在十年前,就有人质疑过,“现在的年轻人都不喝白酒了”。实际上,这样的论调在哪个国家都有,可以说任何时期的年轻人对烈酒的消费量都不算高。然而随着年轻人的年龄增长,这样的情况会迅速变化——

 


根据李镒冲等人所著《中国2012年18~59岁就业流动人口饮酒现状分析》可见,随着年龄增长,男性无论是饮酒率、饮酒量(绝对酒精含量)、还是超量饮酒(应酬场合)都呈明显上升趋势。

   


而无论是换天津、河北乃至日本的数据来看,都会得出类似的结论。


五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光告诉记者:中国人在25岁之前以饮低度酒为主,25到30岁时饮用的白酒度数逐步增加,35岁以后随着年龄、阅历以及对中国文化理解的加深,其饮用的白酒度数会增加,55岁以后又呈递减趋势。


其实李董事长说得太含蓄了,所谓“对中国文化理解的加深”,实际上就是指这些高度数兴奋剂是酒桌上最好的社交工具。之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒,就是因为白酒可以使人迅速进入兴奋状态。在商务政务活动中,人们时间宝贵,寻求迅速消除陌生感,进入易沟通状态。即便不是为了谈合同,劝对方喝下53度或更高度数的白酒,也彰显劝酒者的社会地位,验证对方的服从性——很多中国家庭在节假日都会上演这样的戏码。


越贵越想买


根据茅台官方给出的数据,自2012年政府打击三公消费之后,公务消费占茅台总消费的比例就已经从30%跌至了1%。然而茅台的销量却从未下跌,那29%乃至更多的市场缺口,由谁堵上了呢?


雪球创始人、福建人方三文曾经问过一位做茶叶生意的亲戚,在中国做茶叶生意最大的难点是什么。亲戚说:


“你请人喝一瓶或送人一瓶茅台,对方知道值1000块;而你请人喝或送人一盒1000块钱的茶叶时,对方总是将信将疑。”


白酒天然不是礼品,但茅台是。网友“红色番茄酱”抓取了三个季度的京东茅台销售数据(在京东上买茅台基本完全过滤掉了政府公务行为)。这其中,送人和自喝的比例大概是1.5:1,而购买者中,绝大多数都是位于京东会员体系最顶端的Plus会员和钻石会员。


要知道,自从2012年9月1日开始,飞天茅台的出厂价一直都是819元,五年未动。可这五年间,全国居民人均可支配收入的增长速度,全在8%以上。茅台通过限产限价限购等一系列手段,“把茅台酒的主要消费群体定位在全国1.09亿中产阶级”。


网友“刘备教授”统计了茅台价格与平均工资的对照表——


1980年,飞天茅台实际价格20元,全国平均工资每月47元,每月工资可买2.5瓶茅台。

1990年,飞天茅台零售价200元,全国平均工资每月200元,每月工资可买1瓶茅台。

2000年,飞天茅台零售价220元,全国平均工资每月800元,每月工资可买4瓶茅台。

2010年,飞天茅台零售价1000元,全国平均工资每月3000元,每月工资可买3瓶茅台。

2017年,飞天茅台零售价1300元,全国平均工资每月6000元,每月工资可买近5瓶茅台。


2017年已经是茅台上市以来,普通人最能喝得起且买得到茅台的年代了。而茅台由于同时具备消费品、收藏品、投资品的属性,价值自然也水涨船高。在满足这一切需求的同时,却并不需要茅台增加什么成本。


茅台,就属于投资者最喜欢的那类公司——把管理层都换成狗,也不会影响公司价值


买房不如买茅台


总结一下,茅台早已不是酒,而是中国最好的30—60岁男性线下社交工具,同时也是消费升级红利的高端收割器,牢牢掌握着6000亿白酒市场的龙头位置。


其实购买茅台股票跑赢房价并不难,如果你从2007年持有茅台到现在,股价上涨了1400%,而作为北京比较标志性的疯涨楼盘,望京的上京新航线社区从2007至2017这十年间,也不过上涨了1110%(难的是,面临那么多次政策变动,估计没几个人敢拿这支股票十年)。


当然,如果你有一瓶茅台酒,那么将其存起来也是一种不错的选择。

 


这瓶酒在1980年时按说卖20元,这个年化收益自己计算一下吧……


值得一提的是,茅台此次大涨背后的因素构成复杂。


茅台本轮涨势的起点,是2013年底2014年初。


 

如果投资者从2014年持有至今,那么实际上他赚了两部分钱——


一是业绩增长带动的股价上涨,这很好理解(TTM净利润上涨0.7倍);二是2012年反腐政策及塑化剂风波导致估值偏低,后来修复的幅度(TTM PE上涨2.87倍)。


很明显,投资者赚的主要就是估值修复的钱。即是说在今年之前,茅台的股价上涨,主要是补齐之前受到的伤害。


从行业来看,白酒行业目前总体规模(销量)已经趋于平稳,未来将是存量博弈下的内部结构升级和集中度提升。由于白酒的地域特性,导致白酒企业不可能像啤酒那样轻松兼并整合,囿于制作流程等原因,茅台的产量也无法瞬间上一个台阶。因此茅台的销量上涨必然是个平缓的过程。经历了多次限酒令之后,茅台似乎也不再那么惧怕消费层面的政策变幻。


那么未来的茅台是否还有这样估值修复的机会,下个周期又需要多久才能来到,恐怕又是件考验耐心和恐惧感的事情了。






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